6日晚間，輝山乳業(yè)公告稱，董事會(huì)在2017年11月15日召開的會(huì)議上考慮了呈董事會(huì)的有關(guān)公司于中華人民共和國(guó)之附屬公司的綜合財(cái)務(wù)狀況。董事會(huì)認(rèn)為，基于該等財(cái)務(wù)信息(其僅受限于集團(tuán)委任的顧問的某些商定程序，而并非審計(jì)或?qū)忛?，上述中國(guó)附屬公司截至2017年3月31日的綜合凈負(fù)債有可能達(dá)人民幣105億元。鑒于此，董事會(huì)已指示公司的開曼法律顧問擬備相關(guān)文件，以使公司進(jìn)入臨時(shí)清盤。此過程將盡可能考慮所有可供公司選擇的方案以保全集團(tuán)的資產(chǎn)。考慮到大部分資產(chǎn)由公司的中國(guó)附屬公司持有，任何對(duì)該等資產(chǎn)和負(fù)債的債務(wù)重組將受限于中國(guó)法律。

　　膠著了8個(gè)月的輝山乳業(yè)債務(wù)危機(jī)有了新進(jìn)展。11月16日晚間，輝山乳業(yè)在港交所發(fā)布公告稱，截至2017年3月31日的綜合凈負(fù)債有可能達(dá)105億元人民幣，進(jìn)入臨時(shí)清盤，將盡可能考慮所有可供選擇的方案以保全集團(tuán)資產(chǎn)。

　　在公告中，輝山乳業(yè)表示，董事會(huì)在11月15日召開的會(huì)議上考慮了公司的綜合財(cái)務(wù)狀況，已指示公司的開曼法律顧問擬備相關(guān)文件，以使公司進(jìn)入臨時(shí)清盤。“此過程將盡可能考慮所有可供本公司選擇的方案以保全本集團(tuán)的資產(chǎn)。”

　　其中提到的方案，在兩周前輝山乳業(yè)的公告中曾有所披露。據(jù)彼時(shí)公告，輝山乳業(yè)稱，一半以上中國(guó)境內(nèi)的輝山乳業(yè)債權(quán)人和楊凱及其他公司的債權(quán)人已簽署協(xié)議以一致行動(dòng)，并原則上支持債務(wù)重組建議。該一致行動(dòng)人協(xié)議考慮公司在中國(guó)境內(nèi)的部分或全部子公司及楊凱實(shí)體在司法程序下分別進(jìn)行破產(chǎn)債務(wù)重組，共同目標(biāo)為將輝山乳業(yè)及境內(nèi)楊凱實(shí)體的業(yè)務(wù)或資產(chǎn)打包并注入一家于中國(guó)成立的由境內(nèi)債權(quán)人全資持有的中間控股公司旗下。

　　從當(dāng)時(shí)這則公告中的表述來看，輝山乳業(yè)態(tài)度已較為積極。公司稱，盡管自2017年3月底面臨各種狀況，但仍繼續(xù)經(jīng)營(yíng)日常業(yè)務(wù)。由于近輝山乳業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)狀況有所改善，輝山乳業(yè)注意到原料奶的平均售價(jià)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。同時(shí)，輝山乳業(yè)的原料奶日生產(chǎn)量也逐漸恢復(fù)。“本集團(tuán)正朝著每月從日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲得正現(xiàn)金流的方向努力，并有望在2018年3月31日前實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)。”而對(duì)輝山乳業(yè)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)日常業(yè)務(wù)提供支持的包括當(dāng)?shù)卣?、?guó)內(nèi)銀行、供應(yīng)商、分銷行和集團(tuán)員工。

　　值得一提的是，手握百億債權(quán)的20余家銀行曾一度激烈反對(duì)輝山乳業(yè)初步的債務(wù)重組方案。8月下旬，北京商報(bào)記者獲悉，輝山乳業(yè)由董事長(zhǎng)楊凱作為實(shí)際控制人的初步債務(wù)重組方案，遭多家債券銀行“舉紅牌”，其中多為大型且專業(yè)的銀行。同時(shí)，債權(quán)方諾亞財(cái)富旗下子公司歌斐資產(chǎn)的189位合格個(gè)人投資者，還要求追究輝山乳業(yè)主要責(zé)任人對(duì)于逾百億元資金流失的法律責(zé)任。這令業(yè)內(nèi)對(duì)輝山乳業(yè)的重組陷入悲觀，甚至有人士認(rèn)為重組方案無從談起。

　　時(shí)間再向前推移，在債務(wù)重組之初，輝山乳業(yè)就提出希望各債權(quán)人“不抽貸不壓貸不起訴”，但雙方之間的談判始終處于膠著狀態(tài)。

　　不過，從新進(jìn)展來看，輝山乳業(yè)債務(wù)危機(jī)已經(jīng)漸入平穩(wěn)解決階段。一位證券業(yè)人士對(duì)北京商報(bào)記者表示，解決債務(wù)危機(jī)的出路，通常是債務(wù)重組，債務(wù)重組過程中，需要一些綜合性的解決方案。好的債務(wù)重組是基于公司業(yè)務(wù)重組的安排。對(duì)于債權(quán)人來說，好的辦法還是能維持公司的生存，破產(chǎn)清算是后的選擇，對(duì)于食品行業(yè)來講，還是有較大機(jī)率維持公司存續(xù)。

　　沉寂8個(gè)月之久的輝山乳業(yè)，再次出現(xiàn)在公眾面前。

　　11月16日晚間，輝山乳業(yè)在港交所發(fā)布公告稱，截至2017年3月31日的綜合凈負(fù)債有可能達(dá)105億元人民幣，進(jìn)入臨時(shí)清盤，將盡可能考慮所有可供選擇的方案以保全集團(tuán)資產(chǎn)。

　　在公告中，輝山乳業(yè)表示，董事會(huì)在11月15日召開的會(huì)議上考慮了公司的綜合財(cái)務(wù)狀況，已指示公司的開曼法律顧問擬備相關(guān)文件，以使公司進(jìn)入臨時(shí)清盤。“此過程將盡可能考慮所有可供本公司選擇的方案以保全本集團(tuán)的資產(chǎn)。”

　　以臨時(shí)清盤的方式，來盡可能保全公司的資產(chǎn)，輝山乳業(yè)還有救嗎?

　　資金鏈斷裂，股價(jià)暴跌85%

　　輝山乳業(yè)是沈陽的老牌乳業(yè)企業(yè)，是覆蓋了全產(chǎn)業(yè)鏈的乳制品公司，于2013年在香港上市，在3月24日之前，市值約為400億港幣。

　　輝山乳業(yè)的早期業(yè)務(wù)只是以養(yǎng)牛為主，輔以倒騰農(nóng)產(chǎn)品，但是隨著養(yǎng)牛的規(guī)模越來越大，連蒙牛、伊利都是輝山乳業(yè)的奶源客戶。作為液態(tài)奶的生產(chǎn)源頭，輝山乳業(yè)就閑不住了。

　　2011年，輝山乳業(yè)畫風(fēng)突變，開始涉足液態(tài)奶領(lǐng)域，并且于第二年開始銷售奶粉，同時(shí)業(yè)務(wù)也不斷的向下游延伸。截至2016年9月，液態(tài)奶業(yè)務(wù)已經(jīng)占據(jù)了輝山乳業(yè)整個(gè)業(yè)務(wù)的69%，而原來的奶牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)僅占整體業(yè)務(wù)的15%，可見輝山乳業(yè)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型還是相當(dāng)成功的。

　　除了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，輝山乳業(yè)的利潤(rùn)額也非常不錯(cuò)。根據(jù)彭博的數(shù)據(jù)，公司過去12個(gè)月的經(jīng)調(diào)整的利潤(rùn)率為11%，而伊利和蒙牛分別只有8.6%和4.0%。

　　也正是這個(gè)高額的利潤(rùn)，讓著名的做空機(jī)構(gòu)渾水盯上了。

　　2016年12月，渾水發(fā)布了一份關(guān)于輝山乳業(yè)的做空?qǐng)?bào)告。從這份做空?qǐng)?bào)告中，渾水稱，輝山乳業(yè)的業(yè)績(jī)是作假的，因?yàn)檩x山乳業(yè)并不存在自有的宿苜草種植基地，他們的的宿苜草其實(shí)是進(jìn)口的。

　　在奶牛養(yǎng)殖行業(yè)中，宿苜草作為重要的草料，同時(shí)這種草料價(jià)格奇貴，并且依賴進(jìn)口。作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的重要成本，可以占據(jù)到60%。如果能實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)自銷可以節(jié)省大量的成本，相對(duì)利潤(rùn)就會(huì)大幅提升。

　　不過在渾水發(fā)布的沽空?qǐng)?bào)告當(dāng)天，輝山乳業(yè)的董事長(zhǎng)楊凱就增持了近2500萬股，因此其實(shí)這份沽空?qǐng)?bào)告對(duì)輝山乳業(yè)的股價(jià)影響并不是特別大，甚至因?yàn)槎麻L(zhǎng)的增持，輝山乳業(yè)的股價(jià)還在隨后一段時(shí)間里出現(xiàn)了上漲。

　　不過，顯然渾水的這份報(bào)告只是一個(gè)開頭。真正導(dǎo)致輝山乳業(yè)股價(jià)跳水的原因，是輝山乳業(yè)的債務(wù)危機(jī)。

　　根據(jù)輝山乳業(yè)發(fā)布的2016年中報(bào)，輝山乳業(yè)一年的營(yíng)收大概為45億，但是在1到3個(gè)月的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)收賬款高達(dá)13億，除此以外，一年到期的銀行貸款高達(dá)108億元。

　　而導(dǎo)致輝山乳業(yè)股價(jià)跳水下跌的原因，就是不知從哪里傳出來的消息，稱輝山乳業(yè)的資金鏈斷裂。不過從輝山乳業(yè)的負(fù)債情況來看，顯然短期的收入已經(jīng)不能償還目前的債務(wù)。而且銀行應(yīng)該也不會(huì)對(duì)這種情況的企業(yè)再貸出新的貸款，資金鏈斷裂可以說并沒有夸大其實(shí)。

　　3月24日，輝山乳業(yè)的股價(jià)突然開始跳水下跌，跌幅達(dá)85%，自此，輝山乳業(yè)的股價(jià)就停在了3月24日。

　　有望進(jìn)行債務(wù)重組

　　對(duì)于輝山乳業(yè)的情況，有業(yè)內(nèi)人士表示，輝山乳業(yè)的資金鏈斷裂，就是因?yàn)樽隽瞬辉撟龅娜a(chǎn)業(yè)鏈。作為一個(gè)高度專業(yè)分化的行業(yè)，乳制品行業(yè)從沒有一個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，從養(yǎng)殖、加工到生產(chǎn)，投入高回報(bào)慢，一般的企業(yè)都很難撐住。

　　6月，輝山乳業(yè)引入債權(quán)顧問，提出希望債權(quán)人能“不抽貸不壓貸不起訴”;8月，有消息稱，輝山乳業(yè)的董事長(zhǎng)楊凱打算進(jìn)行債務(wù)重組，不過這一重組方案遭到了掌握輝山乳業(yè)百億債券的20多家銀行的激烈反對(duì)，于是雙方就輝山乳業(yè)的未來方向陷入了膠著狀態(tài)

　　11月1日，輝山乳業(yè)披露公稱，一半以上中國(guó)境內(nèi)的輝山乳業(yè)債權(quán)人和楊凱及其他公司的債權(quán)人已簽署協(xié)議以一致行動(dòng)，并原則上支持債務(wù)重組建議。

　　而且，自從3月底面臨各種狀況之后，但是輝山乳業(yè)的日常業(yè)務(wù)仍舊在進(jìn)行。同時(shí)，輝山乳業(yè)認(rèn)為自己正朝著每月從日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲得正現(xiàn)金流的方向努力，并有望在2018年3月31日前實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)。

　　如今，公司開始臨時(shí)清盤，對(duì)公司的整體資產(chǎn)進(jìn)行清算，或許也是想給公司的未來一個(gè)新的開始。