1月27日，維達(dá)國際發(fā)布2020年業(yè)績。報告期內(nèi)，公司的營收、凈利潤分別實現(xiàn)165.12億港元、18.74億港元，同比分別增長2.7%和64.7%。

　　對此，維達(dá)國際表示，公司凈利潤的大幅增長，主要受國內(nèi)紙漿價格下降，同時高端紙巾產(chǎn)品組合收入占比提高等因素影響。

　　作為國內(nèi)收入規(guī)模大的日用紙企業(yè)，維達(dá)國際自上市后通過整合收購國外知名紙業(yè)資產(chǎn)，進(jìn)入高端消費市場。截至去年，維達(dá)國際高端組合產(chǎn)品收入占比已達(dá)到30%。

　　公司在2012年開始布局線上市場，是同行中早進(jìn)入電商領(lǐng)域的企業(yè)之一。憑借先發(fā)優(yōu)勢，電商迅速成為其核心收入渠道。2019年，恒安國際、中順潔柔、維達(dá)國際電商渠道收入分別為44億港元（合約人民幣36.8億元）、18.74億元和46.61億港元（合約人民幣39億元），維達(dá)國際處于地位。

　　壹

　　高端產(chǎn)品發(fā)力凈利增超六成

　　2020年，公司總收入為165.12億港元，同比增2.7%。凈利潤達(dá)18.74億港元，同比增64.7%，增幅遠(yuǎn)超營收。

　　其中，紙巾業(yè)務(wù)仍是公司主要收入來源，去年實現(xiàn)收入136.08億港元，同比增長2.7%，占總收益82%；個人護(hù)理業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入29.04億港元，同比增長3.0%，占總收益18%。

　　維達(dá)國際在公告中表示，凈利潤大幅增長，一方面受益于國內(nèi)紙漿價格下降；另一方面，公司高端紙巾產(chǎn)品組合占比持續(xù)提高。目前，維達(dá)國際擁有維達(dá)、得寶、多康、添寧、包大人、輕曲線、薇爾、麗貝樂、Drypers等9大品牌，其中，得寶、維達(dá)立體美、多康及濕巾均為維達(dá)近年力推的高端產(chǎn)品組合。

　　據(jù)維達(dá)國際行政總裁李潔琳透露，2020年，維達(dá)國際高端化產(chǎn)品組合收入占比約達(dá)30%。而在2017年這一占比僅在13.1%左右。受益于此，維達(dá)國際產(chǎn)品的毛利率達(dá)到37.7%，同比提升6.7個百分點。

　　不過，對比三家日用紙上市企業(yè)看，維達(dá)國際產(chǎn)品毛利率水平相對較低。截至2020上半年，恒安國際、中順潔柔毛利率分別為46.19%和44.1%，同期，維達(dá)國際毛利率為38.5%。

　　但個人護(hù)理業(yè)務(wù)就相反，占比總業(yè)務(wù)營收的18%。在東南亞地區(qū)優(yōu)勢明顯，維達(dá)國際旗下Libresse品牌在馬來西亞具有較大的市場份額，維達(dá)國際的嬰兒護(hù)理業(yè)務(wù)也將東南亞作為主要市場，在下半年取得同比5.73%的收入增長。

　　事實上，維達(dá)業(yè)務(wù)主要在亞洲地區(qū)，內(nèi)地是其主要的市場。在維達(dá)國際外海外業(yè)務(wù)不景氣的情形下，內(nèi)地業(yè)務(wù)就成了其營收增長的主要引擎，財報顯示，在剛剛過去的2020年，維達(dá)在內(nèi)地的營收占其總營收的78%，同比增長4%；第二大海外營收也僅占總營收的7%。

　　但需要注意的是，臨近春節(jié)，國內(nèi)多個省市出現(xiàn)疫情反復(fù)的情況，且國際疫情一直僵持不下。這對于維達(dá)國際銷售渠道產(chǎn)品以線下為主來說，在接下來2021上半年中，業(yè)績能否穩(wěn)定增長其實還面臨著未知數(shù)。

　　貳

　　電商收入占比36%成核心渠道

　　值得注意的是，維達(dá)國際不僅在紙巾板塊收入規(guī)模上，作為早進(jìn)入電商渠道的日用紙企業(yè)之一，維達(dá)國際現(xiàn)已成為同行中電商渠道的佼佼者。

　　與多數(shù)快消品公司一樣，維達(dá)國際初期主要以經(jīng)銷、商超渠道為主。2012年，維達(dá)國際著手組建電商團(tuán)隊，在京東、天貓等平臺開設(shè)自營店。同年6月，恒安國際也開設(shè)線上業(yè)務(wù)，并確立電商為公司2013年的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)之一，而A股上市企業(yè)中順潔柔則在2015年開始布局線上渠道。

　　此后，隨著國內(nèi)電商市場快速發(fā)展，維達(dá)國際電商渠道收入快速增長，在公司總收入中占比持續(xù)提升。2020年，由于疫情影響，消費品渠道銷售由線下轉(zhuǎn)移至線上，維達(dá)國際電商渠道收入增幅達(dá)到29%，在公司總營收中占比達(dá)到36%，成為大收入渠道。同期，傳統(tǒng)經(jīng)銷商、商超賣場、商用客戶收入占比分別為27%、24%和13%。而2013年，維達(dá)國際總收入為67.98億元，電商渠道收入占比僅為2.6%，當(dāng)時，公司近五成收入來自經(jīng)銷商。

　　憑借在電商渠道的粉絲積累，自2015年起，維達(dá)國際線上銷售規(guī)模連續(xù)多年位列行業(yè)位。截至2019年，維達(dá)國際電商渠道的收入為46.61億港元（合約39億元），同期，同步布局電商的恒安國際線上收入為44億港元（合約36.8億元）。而三家企業(yè)中，中順潔柔2019年電商渠道收入為18.74億元，與前兩家差距較大。

　　在市場競爭層面中，恒安集團(tuán)、維達(dá)國際、金紅葉、中順潔柔，四者在生活衛(wèi)生用品行業(yè)中占據(jù)相當(dāng)?shù)氖袌龇蓊~。對比2020年上半年營收體量，恒安集團(tuán)營業(yè)收入達(dá)109.28億元，同比增長1.4%，維達(dá)國際；中順潔柔在傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道的基礎(chǔ)上，拓展了大賣場、商用消費、電商、新零售以及母嬰五個新渠道，對維達(dá)國際2021上半年的渠道拓展也有很強的威脅。

　　叁

　　紙業(yè)江湖進(jìn)入下半場 腹背受敵的維達(dá)國際還有什么好牌？

　　生活用紙行業(yè)已經(jīng)將經(jīng)營重心從單一的生活用紙拓展到多元化的產(chǎn)品戰(zhàn)略，不單單只依靠單純的衛(wèi)生紙作為主要的營收來源，呈現(xiàn)出了多樣化的營收方式。可以說，整個行業(yè)的競爭正逐漸轉(zhuǎn)入下半場。

　　目前的生活用紙行業(yè)，恒安國際、中順潔柔、金紅葉、維達(dá)國際作為頭部玩家都已經(jīng)布局的多元化戰(zhàn)略，在衛(wèi)生紙、嬰兒護(hù)理、女性護(hù)理等都有涉足。隨之，疫情強化了人們的衛(wèi)生習(xí)慣，未來生活衛(wèi)生產(chǎn)品市場將進(jìn)一步擴(kuò)大。屆時，各大生活用紙巨頭免不了一場激戰(zhàn)。

　　隨著生活用紙消費量的增長，我國生活用紙市場規(guī)模也不斷擴(kuò)大。據(jù)Euromonitor的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019年，我國生活用紙市場規(guī)模約1305億元，至2020年，市場規(guī)模將擴(kuò)大至近1400億元。

　　伴隨著市場競爭的加劇，維達(dá)國際在品牌線上線下的推廣以及銷售渠道的拓展力度持續(xù)加大，短期內(nèi)費用支出仍會呈上升趨勢，財報數(shù)據(jù)顯示，2020年全年經(jīng)營費用為39.13億港元，同比增長12.80%；而落實到2020年下半年，經(jīng)營費用則有22.17億港元，同比增長17.99%。

　　縱觀近兩年來維達(dá)國際費用增速的表現(xiàn)來看，處于曲折上揚的狀態(tài)。那么，在未來行業(yè)進(jìn)入下半場激戰(zhàn)的背景下，仍然仍有可能存在繼續(xù)上漲的態(tài)勢。

　　此外，維達(dá)國際成本為關(guān)鍵的原材料費用受制于上游企業(yè)紙漿價格的波動，由于疫情及其他因素影響，近期一直處于供大于求的紙漿庫存快速下降，自2020年初以來國內(nèi)紙漿價格呈現(xiàn)明顯的上漲趨勢，近期表現(xiàn)的更為強勢，短短兩個月大漲超40%，從4200元/噸左右飆升至6300元/噸以上。

　　同為下游產(chǎn)業(yè)鏈，近期部分用漿企業(yè)紛紛抬高了產(chǎn)品價格以此緩解紙漿價格波動帶來的影響。晨鳴紙業(yè)從2021年1月1日起，將晨鳴銅版紙系列產(chǎn)品價格上調(diào)300元/噸。除白卡紙、銅版紙等紙品漲價外，近期廢紙價格也連連上調(diào)。

　　作為非剛需產(chǎn)品可以通過漲價來轉(zhuǎn)嫁成本，但對于剛需生活用紙來說，由于消費者對價格敏感，維達(dá)國際就很難通過簡單的漲價來解決成本上升的問題，如何解決紙漿價格波動帶來的原材料成本上升的問題會是維達(dá)國際2021年中營收利潤增長的重要突破點。

　　而回歸到行業(yè)來講，目前國內(nèi)紙巾品牌格局處于一個相對穩(wěn)固的狀態(tài)，短時期內(nèi)市場格局并不會出現(xiàn)很大的變動。但可以肯定的是，隨著消費者對紙類產(chǎn)品需求的多樣化，整個行業(yè)未來的競爭也會呈多角度競爭。

　　對于維達(dá)國際而言，如何平衡費用上漲，以及拓寬自身在高端產(chǎn)品上的優(yōu)勢，將成為影響投資者態(tài)度的關(guān)鍵指標(biāo)。想要在高手林立的生活用紙行業(yè)hold住下半場，還要看維達(dá)國際能否在多元化布局上打出一手差異化的好牌。