貝索斯收到了一封來自華爾街基金經(jīng)理的郵件，幾秒鐘后，這位脾氣暴躁的CEO選擇了把這封郵件送到垃圾箱。

　　這是貝索斯的傳記作者布拉德·斯通（Brad Stone），在一次訪談中描述的一個(gè)場景，他的那本《一網(wǎng)打盡》這些年依然位于商業(yè)暢銷書行列。

　　那是發(fā)生在2015年。這一年，亞馬遜的Fire Phone手機(jī)失敗，而在中國市場，亞馬遜也和所有美國科技公司一樣，就像走進(jìn)了一片沼澤地，無力競爭。

　　貝索斯成了華爾街眼中“犯錯(cuò)誤的人”，公司股價(jià)一度深跌20%以上。很多投資者聲稱要做空亞馬遜。連著名的分析師科林•塞巴斯蒂安也表示要重新評估亞馬遜。

　　但事實(shí)上，亞馬遜依然專注于它所謂的“投資周期”，貝索斯對投資者的憂慮依然不以為然。那一年亞馬遜的股價(jià)在300-500美元之間波動，但現(xiàn)在，今年亞馬遜的股價(jià)高到了3232美元——無論從哪個(gè)角度來說，亞馬遜依然是這個(gè)星球上為成功的商業(yè)公司之一，雖然它也遭受過投資者的賣出，甚至被做空。

　　亞馬遜的故事在中國是否有可比性？答案當(dāng)然是肯定的。在如今A股美股化的今天，更多的投資者開始注重公司的基本面，看清公司的長遠(yuǎn)價(jià)值，并做出正確的選擇。

　　今天（3月1日），休閑零食賽道的白馬股良品鋪?zhàn)樱?03719.SH）盤中一度跌停，終收盤位于58.83元的價(jià)格。此前，良品鋪?zhàn)影l(fā)布公告稱，公司第三大股東高瓴資本將在未來6個(gè)月計(jì)劃減持2406萬股公司股份，合計(jì)不超過公司總股本的6%。

　　顯然，市場對高瓴的減持計(jì)劃形成了一定的擔(dān)憂，那么，良品鋪?zhàn)泳烤鼓懿荒芟駚嗰R遜那樣，經(jīng)受二級市場的考驗(yàn)，還是遭遇股價(jià)的一路下滑？

　　我們是否有勇氣像貝索斯那樣丟棄投資經(jīng)理的郵件，或許應(yīng)該看看這家零食賽道里的王者究竟有沒有發(fā)生質(zhì)的變化？

　　高瓴減持只是財(cái)務(wù)行為

　　良品鋪?zhàn)优c高瓴資本的結(jié)緣于2017年9月，當(dāng)時(shí)高瓴資本從一級市場總共投入8.21億元，在Pro-IPO時(shí)戰(zhàn)略入股良品鋪?zhàn)印?/p>

　　在此后的一次采訪中，談及為何要引入高瓴資本，良品鋪?zhàn)佣麻L楊紅春的回答是，“之所以引入高瓴資本，是希望創(chuàng)造更大價(jià)值。”

　　實(shí)際上，良品鋪?zhàn)诱揭霊?zhàn)投高瓴資本后，雙方在數(shù)字化賦能及可持續(xù)發(fā)展等諸多方面，發(fā)揮各自優(yōu)勢展開合作，發(fā)力高端零食市場。

　　截至今天收盤，按良品鋪?zhàn)庸蓛r(jià)58.83元計(jì)算，高瓴所投資的股份，資本賬面浮盈將近20億元，由此也可以看出良品鋪?zhàn)拥耐顿Y價(jià)值。

　　那么，高瓴資本此時(shí)發(fā)布減持計(jì)劃是否代表不看好良品鋪?zhàn)?？其?shí)未然。

　　從一級市場進(jìn)入，在企業(yè)上市后通過二級市場減持，從而獲取投資收益屬于正常市場行為，不單單是良品鋪?zhàn)?，高瓴資本在很多早期投資項(xiàng)目上市后，也出現(xiàn)過賣出操作，而后又買入。

　　值得一提的是，2020年高瓴資本共斬獲42個(gè)IPO項(xiàng)目，因此適當(dāng)減持部分IPO項(xiàng)目做資金調(diào)整也屬于合理現(xiàn)象。

　　早在2010年，高瓴投資京東3億美元。隨后京東美股上市，高瓴名利雙收。不過從2014年開始，高瓴就在不斷減持京東，甚至還轉(zhuǎn)投京東的對手阿里、拼多多。但這并不代表高瓴不看好京東，相反，即使高瓴減持，但京東股價(jià)從2014年的30美元左右，一路上漲，到今天股價(jià)穩(wěn)定保持在85美元以上。

　　事實(shí)上在今天的盤面上，雖然良品鋪?zhàn)拥墓蓛r(jià)下挫，但主力流入7451.3萬元，流出5408.2萬元，凈流入2043.1萬元，交易單上，買入的特大單是賣出的特大單的3倍，也就是說機(jī)構(gòu)主力趁著消息面，在悄悄地?fù)尰I碼。

　　機(jī)構(gòu)券商始終看好

　　判斷一個(gè)企業(yè)是否有投資價(jià)值，盈利能力是其中一個(gè)很重要的因素。

　　2020年疫情以來，良品鋪?zhàn)蛹皶r(shí)調(diào)整經(jīng)營策略。隨著疫情得到有效控制，良品鋪?zhàn)佑行蛲七M(jìn)全國新開門店計(jì)劃。2020年前三季度，新增門店420家，速度超過同行。

　　經(jīng)受住考驗(yàn)的良品鋪?zhàn)?，也讓投資機(jī)構(gòu)和行業(yè)普遍看好。

　　即便受到疫情沖擊，2020年仍有近30余家券商機(jī)構(gòu)發(fā)布68篇公司研報(bào)，看好公司發(fā)展前景。

　　在2021年開年不久，華安證券分析師文獻(xiàn)就發(fā)布了一篇良品鋪?zhàn)拥纳疃妊芯繄?bào)告，并給予“增持”評級。

　　華安證券在報(bào)告中做出盈利預(yù)測，認(rèn)為良品鋪?zhàn)?020年?duì)I收與凈利潤分別為80億元與3.60億元，同比增長4%與6%。華泰證券分析師龔源月團(tuán)隊(duì)對良品鋪?zhàn)?020年的盈利預(yù)測是，營收為84億元，凈利潤為3.64億元，分別同比增長9.31%與7.08%。天風(fēng)證券分析師劉章明更為樂觀，他的研究報(bào)告預(yù)測良品鋪?zhàn)?020年的營收為87億元，凈利潤為4.08億元，分別同比12.77%與19.87%。

　　事實(shí)上，就良品鋪?zhàn)?020年三季度財(cái)報(bào)來看，整體營收較2019年穩(wěn)中有漲。

　　分季度來看，良品鋪?zhàn)?020年一季度、二季度和三季度的營收分別為19.09億元、17.01億元和19.02億元，凈利潤分別是0.88億元、0.73億元和1.03億元。

　　可見，在熬過了艱難的疫情之后，良品鋪?zhàn)訌?020年三季度開始，其營收和凈利潤的環(huán)比都開始增長。

　　實(shí)際上從機(jī)構(gòu)持股來看，2020年三季度，寶盈基金、鵬揚(yáng)基金都在陸續(xù)增持，而原本持股的挪威中央銀行、中歐中小盤基金也沒有減持一股。

　　從營收與利潤的環(huán)比增長、到機(jī)構(gòu)調(diào)研、再到基金增持，良品鋪?zhàn)拥墓蓛r(jià)并沒有受到禁售股解禁減持預(yù)期的影響，在一位資深人士看來，這反而是利空出盡的一種消息。

　　業(yè)績空間與估值空間雙雙打開

　　在面對各方對亞馬遜的質(zhì)疑時(shí)，貝索斯總是泰然自若，“我們要做的就是闡述清亞馬遜的戰(zhàn)略，然后把選擇權(quán)交給投資者。”

　　上市公司的價(jià)值除去盈利之外，還需要看它的公司治理，它的行業(yè)發(fā)展前景。

　　對于當(dāng)年為什么要投良品鋪?zhàn)?，高瓴資本合伙人曹偉在接受媒體采訪時(shí)表示，良品鋪?zhàn)邮畮啄陙沓酝噶肆闶车恼麄€(gè)價(jià)值鏈條，建立了強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢。“這家公司同時(shí)融合了品牌和零售兩種模式的優(yōu)勢，唯有通過零售直面客戶才可以深刻洞察消費(fèi)者需求，而品牌力則讓良品鋪?zhàn)永喂套プ∮脩粜闹?，穩(wěn)居全渠道休閑食品的龍頭位置。”

　　“投資女王”今日資本的徐新，投資良品鋪?zhàn)拥臅r(shí)間要更早，幾乎可以追溯到十年之前，她在此后的一次訪談中也談道，當(dāng)時(shí)打動今日資本的原因是良品鋪?zhàn)佣麻L楊紅春的初心，“楊紅春說，他要做，‘良心品質(zhì)，大家的鋪?zhàn)?rsquo;。楊總還說，做企業(yè)不僅是做大做強(qiáng)，關(guān)鍵是要做得長久。今日資本特別認(rèn)可他的理念就投資了。”

　　就整個(gè)零售行業(yè)來說，良品鋪?zhàn)右蔡幵谝粋€(gè)持續(xù)增長的賽道上。

　　在《2021中國食品產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢》報(bào)告中，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬提到，隨著中國消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級以及新生代消費(fèi)群的擴(kuò)容，休閑食品從2018年呈現(xiàn)爆發(fā)的勢頭，2021年休閑食品預(yù)計(jì)超過10000億，增長率超過15%，是中國食品產(chǎn)業(yè)品類增長的。高端化、功能化、小眾化賽道越來越擁擠；種類細(xì)分、口味細(xì)分、年齡細(xì)分等趨勢日趨明顯。

　　但是，中國頭部綜合零食品牌整體體量仍未占據(jù)到市場的5%，大行業(yè)小公司，成長賽道空間大，頭部品牌仍有無限的想象空間。

　　2020年良品鋪?zhàn)幼鴮?shí)高端戰(zhàn)略以來，良品鋪?zhàn)右延诟偲分g逐漸在品牌層面拉開距離。消費(fèi)者對良品鋪?zhàn)?更高品質(zhì)、更健康、更營養(yǎng)、更多功能的體驗(yàn)和認(rèn)同不斷提升，良品鋪?zhàn)右矊⒂瓉砀嗥放茖用娴脑鲩L機(jī)會。

　　零食作為傳統(tǒng)意義上的“非剛需品”正在向“剛需品”轉(zhuǎn)型，人們對零食花樣翻新的需求越來越強(qiáng)，要求越來越高，這就體現(xiàn)出消費(fèi)能力的旺盛。某種程度上，零食已經(jīng)成為了中國人的“第四餐”。

　　良品鋪?zhàn)泳劢棺龈叨肆闶澈螅鞔_了未來將針對孕婦、產(chǎn)婦、兒童、銀發(fā)族、健身族等細(xì)分人群不同需求，定制健康營養(yǎng)、具有功能性零食。去年，良品鋪?zhàn)油瞥隽俗悠放?ldquo;良品小食仙”，推出了健身輕零食子品牌“良品飛揚(yáng)”，主打泛健身人群。

　　“良品小食仙”與“良品飛揚(yáng)”的推出，不僅讓良品鋪?zhàn)釉诹闶臣?xì)分市場上成為領(lǐng)跑者，更重要的是打開了零食銷售市場的“天花板”，毛利率得到了明顯的增長。而這是機(jī)構(gòu)投資者為看重的一點(diǎn)，這等于拓展了細(xì)分市場，將原本的百億規(guī)模發(fā)展成為千億規(guī)模，良品鋪?zhàn)拥臉I(yè)績空間與估值空間都被打開了。

　　華安證券分析師文獻(xiàn)在深度研報(bào)中也明確指出，良品鋪?zhàn)?ldquo;通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化實(shí)現(xiàn)毛利率的提升，例如在產(chǎn)品中加入健康元素，長遠(yuǎn)來看毛利率有明顯的提升空間。”