華泰證券(17.90,-0.010,-0.06%)12月20日發(fā)布孩子王研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

　　孩子王是國(guó)內(nèi)的母嬰童全渠道服務(wù)商

　　孩子王是一家以會(huì)員數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的，專業(yè)從事母嬰童商品一站式購(gòu)物及提供全方位增值服務(wù)的母嬰童全渠道服務(wù)商，主要提供母嬰童商品零售、兒童游樂(lè)、母嬰童服務(wù)、金融產(chǎn)品、原創(chuàng)內(nèi)容及互動(dòng)活動(dòng)五大類產(chǎn)品和服務(wù)。

　　目前孩子王在全國(guó)16 個(gè)省共擁有超過(guò)150 家線下實(shí)體門店，此外公司還通過(guò)移動(dòng)端APP、微信商城、PC 端官方商城等線上渠道進(jìn)行商品銷售。

　　2015 年公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)27.60 億元，其中來(lái)自會(huì)員的收入占比高達(dá)96%。

　　三大因素共振推動(dòng)母嬰行業(yè)快速發(fā)展，總體格局仍較為分散

　　受益80 年代嬰兒潮回聲作用疊加“全面二孩”政策開(kāi)放，我國(guó)嬰童數(shù)量將在未來(lái)幾年迎來(lái)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2020 年我國(guó)0-4 歲嬰童將達(dá)到9800 萬(wàn)人，對(duì)應(yīng)母嬰市場(chǎng)規(guī)模1.50 萬(wàn)億元。此外，消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)品端的豐富與網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的興起也是母嬰行業(yè)爆發(fā)的重要推手。從格局上看，線下母嬰零售仍十分分散，孩子王近五年同店增速均超過(guò)20%業(yè)內(nèi)，有望成為行業(yè)整合者;線上方面，綜合B2C 電商、母嬰垂直電商、母嬰社區(qū)系電商各具優(yōu)勢(shì)。

　　總體來(lái)看母嬰行業(yè)集中度仍較低，未來(lái)存在較大的整合空間。

　　以海量會(huì)員數(shù)據(jù)與精準(zhǔn)營(yíng)銷為基礎(chǔ)，打造的會(huì)員經(jīng)營(yíng)模式孩子王在業(yè)內(nèi)創(chuàng)新實(shí)踐了以會(huì)員資產(chǎn)為核心，通過(guò)提升會(huì)員數(shù)量與會(huì)員客單價(jià)值(ARPU 值)，從而帶動(dòng)公司發(fā)展的商業(yè)模式，因此孩子王的客戶在用戶粘性與客單價(jià)值上均占據(jù)優(yōu)勢(shì)。海量大數(shù)據(jù)與精準(zhǔn)營(yíng)銷技術(shù)是會(huì)員經(jīng)營(yíng)模式的基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)層面，截至2016 年9 月30 日公司會(huì)員數(shù)量達(dá)973 萬(wàn)，其中消費(fèi)會(huì)員數(shù)量達(dá)592 萬(wàn);技術(shù)層面，公司已打通線上線下會(huì)員數(shù)據(jù)，并推出育兒顧問(wèn)會(huì)員管理工具“人客合一”APP，從而更好地實(shí)現(xiàn)了會(huì)員跟蹤與精準(zhǔn)營(yíng)銷。

　　以線下大店為依托，公司在母嬰服務(wù)領(lǐng)域大有可為

　　根據(jù)羅蘭貝格預(yù)測(cè)，未來(lái)五年嬰童服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模增速將大幅高于嬰童產(chǎn)品，而盈利能力看，嬰童服務(wù)也具有更高的利潤(rùn)率水平。孩子王線下門店以打造一站式母嬰童體驗(yàn)中心為出發(fā)點(diǎn)，門店均坐落在萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)等大型購(gòu)物中心，平均面積達(dá)3500 平米，是其發(fā)展服務(wù)、體驗(yàn)業(yè)態(tài)的核心優(yōu)勢(shì)。目前孩子王門店中已引入兒童游樂(lè)、醫(yī)療服務(wù)、早教機(jī)構(gòu)、原創(chuàng)內(nèi)容與互動(dòng)、金融服務(wù)等多種業(yè)態(tài)，未來(lái)仍將持續(xù)擴(kuò)展多種服務(wù)業(yè)態(tài)。與以產(chǎn)品銷售為主的線下競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，孩子王已在母嬰服務(wù)領(lǐng)域占據(jù)顯著優(yōu)勢(shì)。

　　未來(lái)三年收入CARG 預(yù)計(jì)超50%，次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)

　　根據(jù)我們基于會(huì)員數(shù)據(jù)的盈利預(yù)測(cè)模型，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年?duì)I業(yè)收入分別為48.26/80.97/117.35 億元，分別同比增長(zhǎng)74.85%/67.76%/44.93%，歸母凈利潤(rùn)分別為-0.87/0.57/3.52 億元。綜合對(duì)標(biāo)世界著名線下母嬰零售商Mothercare 與母嬰社區(qū)寶寶樹(shù)的估值水平，我們認(rèn)為公司合理市值約為157.13-161.96 億元，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間為16.05-16.54 元，次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：“全面二孩”政策效果不達(dá)預(yù)期;公司門店擴(kuò)張速度不達(dá)預(yù)期。