渠道為王，母嬰連鎖業(yè)態(tài)高速成長(zhǎng)

　　我國(guó)母嬰消費(fèi)產(chǎn)業(yè)正在迎來高速發(fā)展期。 隨著產(chǎn)品日漸豐富，渠道對(duì)消費(fèi)者的影響力不斷增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)資源開始向渠道端集中， 渠道擴(kuò)張成為當(dāng)前和未來一段時(shí)間行業(yè)發(fā)展的主題。 母嬰連鎖業(yè)態(tài)是線下渠道中成長(zhǎng)快的細(xì)分領(lǐng)域， 我們看好以購(gòu)物中心為載體的直營(yíng)連鎖模式， 建議關(guān)注龍頭公司。母嬰消費(fèi)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展， 人口因素和消費(fèi)升級(jí)是主要驅(qū)動(dòng)力兒童產(chǎn)業(yè)研究中心報(bào)告顯示，2016 年中國(guó)母嬰商品交易規(guī)模達(dá) 2.2 萬億元，2010-2016 年 CAGR 達(dá) 14.2%， 且增速持續(xù)提升， 未來 10 年或?qū)⒈３?0%-30%的高增長(zhǎng)率。 我們認(rèn)為需求提升的驅(qū)動(dòng)力主要來源于兩方面： 一是育齡人口增加疊加二胎政策造成人口出生數(shù)量回暖， 二是人均可支配收入提升帶來消費(fèi)升級(jí)。

　　產(chǎn)品和服務(wù)雙升級(jí)， 渠道融合是趨勢(shì)

　　母嬰消費(fèi)產(chǎn)業(yè)圍繞孕、嬰、童三類群體的衣、食、住、行、用、玩、教等多種需求，品類豐富多樣。我們認(rèn)為產(chǎn)品品牌化和服務(wù)需求提升是未來的兩大趨勢(shì)。 國(guó)內(nèi)母嬰商品銷售渠道可分為線下和線上兩大類。線下渠道主要包括母嬰連鎖店、商場(chǎng)/百貨、超市等，其中商場(chǎng)/百貨和母嬰連鎖店是主要線下渠道； 線上渠道主要包括社區(qū)電商、綜合電商和垂直電商， 以及海淘和品牌官方網(wǎng)店等，其中大型綜合電商平臺(tái)占據(jù)優(yōu)勢(shì)。 隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展，線上和線下渠道正在趨于融合， 未來有望形成全渠道的新零售業(yè)態(tài)。

　　母嬰連鎖業(yè)態(tài)高速成長(zhǎng)，渠道加速集中

　　中國(guó)母嬰連鎖市場(chǎng)規(guī)模自 2006 年的 182 億元增長(zhǎng)到 2015 年的 1,056 億元， CAGR 達(dá) 21.6%，高于母嬰消費(fèi)行業(yè)整體水平。 母嬰連鎖業(yè)態(tài)在線下渠道中的份額快速提升。 我們認(rèn)為這一趨勢(shì)長(zhǎng)期可持續(xù)。 從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，目前國(guó)內(nèi)連鎖母嬰市場(chǎng)集中度較低，龍頭公司多以區(qū)域性覆蓋為主， 尚未形成覆蓋全國(guó)的壟斷性優(yōu)勢(shì)。 同時(shí)， 龍頭公司正在加大門店布局?jǐn)U張力度，市場(chǎng)份額快速提升。 從業(yè)態(tài)發(fā)展來看，母嬰連鎖除了在商品銷售方面綜合協(xié)同性強(qiáng)，還可向多個(gè)業(yè)務(wù)方向延伸，如客戶服務(wù)、供應(yīng)商服務(wù)、異業(yè)引流等。 我們看好以購(gòu)物中心為載體的直營(yíng)連鎖模式。

　　愛嬰室：快速成長(zhǎng)的直營(yíng)母嬰連鎖龍頭

　　愛嬰室是國(guó)內(nèi)母嬰連鎖龍頭之一， 定位于中高端市場(chǎng)， 以直營(yíng)門店為核心，為客戶提供一站式商品銷售和專業(yè)服務(wù)。 招股書披露， 2017 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 18.08 億元，同比增長(zhǎng) 14.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 9358 萬元，同比增長(zhǎng)26.47%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪噬仙厔?shì)； 毛利率和凈利率與同行相比均處于位置。 門店主要覆蓋上海、江蘇、浙江、福建四省市， 截至 2017 年末已有直營(yíng)門店 189 家， 計(jì)劃未來三年內(nèi)深耕已入駐區(qū)域（ 新開 120 家門店），同時(shí)開拓廣州市場(chǎng)（新開 10 家門店）。公司正在進(jìn)入渠道加速擴(kuò)張期。